운용 개요
Seth Klarman (세스 클라먼) 은 1957년생 미국 헤지펀드 매니저. 1982년 25세에 Baupost Group 창업, 현재 약 $5.1B 13F 포트폴리오. 가치투자 + 안전마진(margin of safety) 철학의 현대 대표자.
Klarman의 시그니처: "손실 회피가 수익 추구보다 우선" — 30년+ 연 평균 16-18% 수익률을 "대규모 현금 보유" + "hidden value 발굴" 조합으로 달성.
인물 배경
- 1957년 메릴랜드 출생
- Cornell University · Harvard MBA
- 25세에 Baupost Group 창업 (1982년, 가족 자금 $27M)
- 현재 운용 자산 약 $30B (13F는 일부)
- 1991년 "Margin of Safety" 책 출판 — 가치투자 cult 고전
- 은둔형 매니저 — 인터뷰 드뭄, 공개 발언 적음
운용 철학
- Margin of Safety (안전마진) — Graham·Buffett 후예. 내재가치 대비 큰 할인에만 매수
- 손실 회피 우선 — "수익 X% 추구"가 아닌 "손실 -X% 회피"
- 대규모 현금 보유 — 매수 기회 없으면 현금 30-50%
- Distressed debt — 부실 채권·spin-off·legal claims 등 "hidden value"
- 분산투자 — 보통 25-40종, Top 10이 70% 차지
Q1 2026 변화
이번 분기 핵심 — 원자력·전력 + 반도체 인프라 회전.
신규 매수 ★
| 종목 | 가치 | 의미 |
|---|---|---|
| Teradyne (TER) | $555M | 반도체 테스트 장비 — AI 반도체 매크로 |
| Corning (GLW) | $506M | 산업용 유리·5G·디스플레이 |
증액 ADD ★
| 종목 | 가치 | 의미 |
|---|---|---|
| Vistra Energy (VST) | $930M | Top 1 — 원자력·전력 매크로 |
| ASML Holding (ASML) | $865M | EUV 반도체 핵심 |
| Carpenter Technology (CRS) | $717M | 특수금속 (항공·방산·반도체) |
| AppLovin (APP) | $583M | 모바일 광고 AI |
| Talen Energy (TLN) | $580M | 원자력 발전 |
| NU Holdings (NU) | $546M | 브라질 디지털 은행 |
| Medline (MDLN) | $525M | 의료기기 신규 IPO |
| Clean Harbors (CLH) | $503M | 산업 폐기물·환경 서비스 |
청산·축소
| 종목 | 변화 |
|---|---|
| TSM | 청산 (Q4 $928M → Q1 0) |
| META | 청산 (Q3 $971M → Q1 0) |
| MSFT | 큰 폭 축소 |
| AMZN | 큰 폭 축소 |
| AVGO | 청산 |
| PM (Philip Morris) | 청산 |
| DASH (DoorDash) | 청산 |
매크로 narrative
"빅테크 valuation 부담 → 산업·인프라·원자력으로 회전"
- 빅테크 정리: TSM·META·MSFT·AMZN·AVGO·DASH 등 청산·축소
- 원자력 + 전력: VST·TLN (AI 데이터센터 전력 수요)
- 반도체 인프라: ASML·TER·GLW (모멘텀이 아닌 "공급망 필수")
- 특수 산업: CRS·CLH (방산·항공·환경)
Top 10 보유
Q1 2026 기준 — "산업 + 반도체 인프라 + 가치주" 조합.
| # | 종목 | 가치 | 비중 | 신호 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | Vistra Energy (VST) | $930M | 18.2% | ADD ★ 원자력·전력 |
| 2 | ASML (ASML) | $865M | 16.9% | ADD (EUV) |
| 3 | Carpenter Technology (CRS) | $717M | 14.0% | ADD (특수금속) |
| 4 | LPL Financial (LPLA) | $617M | 12.1% | TRIM (금융) |
| 5 | AppLovin (APP) | $583M | 11.4% | ADD (모바일 광고) |
| 6 | Talen Energy (TLN) | $580M | 11.3% | ADD (원자력) |
| 7 | Teradyne (TER) | $555M | 10.8% | NEW (반도체 테스트) |
| 8 | Carvana (CVNA) | $552M | 10.8% | TRIM |
| 9 | NU Holdings (NU) | $546M | 10.7% | ADD (브라질 핀테크) |
| 10 | Medline (MDLN) | $525M | 10.3% | ADD (의료기기) |
패턴
- 상위 10종이 포트폴리오 100%+ 비중 — 매우 집중 (실제 25-40종 보유)
- 원자력 + 전력 약 30% — VST + TLN
- 반도체 인프라 약 35% — ASML + TER + GLW + CRS (특수금속도 반도체 공급망)
- 빅테크 비중 거의 0 — Buffett·Ackman과 매우 다름
가치투자 철학
Klarman의 투자 철학은 "Margin of Safety" 책(1991) 에 집약.
핵심 원칙 5가지
- 손실 회피 우선 — 수익 추구보다 손실 회피가 먼저
- 안전마진 — 내재가치 대비 30-50% 할인에 매수
- 대규모 현금 보유 — 기회 없으면 30-50% 현금 ("기다림이 무기")
- Distressed value — 부실 채권·legal claim·spin-off
- "이해할 수 있는 사업" — Buffett와 같은 원칙
"가만 두는 용기"
"투자의 큰 수익은 사는 게 아니라 \기다리는\ 것에서 나온다. Wall Street은 항상 가만 두는 걸 못 견딘다."
Klarman의 대표 명언 — Wall Street의 단기 성과 압박과 정반대.
Buffett·Graham 후예
- Benjamin Graham (1934) — Margin of Safety 개념 창시
- Warren Buffett (1956~) — Graham 학생, 가치투자 + Quality
- Seth Klarman (1982~) — Graham 학생 (Cornell), Buffett의 가치투자 계승
"내가 Buffett의 길을 따른 게 아니라, 둘 다 Graham을 따랐다."
Berkshire와의 차이
| 항목 | Berkshire | Baupost |
|---|---|---|
| 운용 규모 | $263B (13F) | $5B (13F) |
| 평균 보유 | 10-20년 | 3-5년 |
| 분산도 | 29종 (Top 3 = 51%) | 25-40종 (Top 10 = 70%) |
| Distressed | 거의 X | 핵심 |
| 현금 비중 | 보유 ("기회 기다림") | 보유 ("기회 기다림") |
| 공개 발언 | 연 1회 주주서한 | 거의 없음 (은둔) |
원자력 전력
Klarman의 Q1 2026 시그니처 매크로 — VST + TLN 합산 약 30% 비중.
Vistra Energy (VST) — Top 1
- 미국 텍사스 본사 전력 회사
- 원자력 발전 비중 큼 (Comanche Peak·Davis-Besse·Beaver Valley)
- AI 데이터센터 전력 공급 계약 다수
- 2024-2026 큰 폭 상승
Talen Energy (TLN)
- 펜실베이니아 본사 발전 회사
- Susquehanna 원자력 발전소 운영
- Amazon AWS 데이터센터에 전력 공급 계약
- IPO 직후 큰 폭 상승
매크로 논리
AI 데이터센터 전력 수요 = 핵심 매크로. 신규 가스 발전소 건설은 5-7년 소요. 기존 원자력 발전소가 가장 빠른 공급원.
- AI 전력 수요 — GPU 1만 대 = 도시 1개 전력
- 신규 원자력 SMR — 2030년 이후 가능
- 기존 원자력 활용 — 현재 가장 현실적
- VST·TLN = 매크로 직접 수혜
이 view는 시장 컨센서스가 됨 — 2024-2026 VST·TLN·CEG (Constellation) 모두 큰 폭 상승.
반도체 인프라
또 다른 시그니처 — 반도체 "공급망 필수" 종목 35%+ 비중.
주요 종목
| 종목 | 카테고리 | Klarman view |
|---|---|---|
| ASML | EUV 노광 장비 | 반도체 공급망 필수 (대안 X) |
| Teradyne (TER) | 반도체 테스트 | AI 칩 검증 수요 |
| Carpenter Tech (CRS) | 특수금속 | 반도체·항공·방산 공급망 |
| Corning (GLW) | 산업용 유리 | 디스플레이·5G·라이트 가이드 |
"모멘텀 X, 공급망 필수"
"NVDA·AVGO 같은 모멘텀 종목은 비싸지만, ASML·TER 같은 공급망 필수 종목은 valuation 매력."
이게 Klarman의 시그니처 — "인기 종목 매수"가 아닌 "필수 인프라 매수".
ASML 깊이 분석
- EUV(극자외선) 노광 장비 단독 공급 (네덜란드 본사)
- 세계 반도체 산업 진보의 병목
- TSM·삼성전자·인텔 모두 ASML 장비 의존
- valuation 부담 있지만 "대체 불가능"
Hidden value
Klarman의 또 다른 시그니처 — "숨겨진 가치" 발굴.
카테고리 1: Distressed Debt
- 부실 회사 채권 매수 (액면가 대비 30-50% 할인)
- 재무구조 조정·파산 후 회수
- Klarman의 1990년대 시그니처 (Enron 후 정리)
카테고리 2: Spin-off
- 모회사에서 분사된 자회사
- 통상 신규 공시 후 6-12개월 "이해되지 않은 종목"
- 가치 발굴 기회
카테고리 3: Legal Claims
- 소송 잠재 회복 가치
- 보험 청구권
- 정부 청구권 (예: 9·11 후 보상금)
카테고리 4: 신규 IPO
| 종목 | 의미 |
|---|---|
| Medline (MDLN) | 2025년 IPO 의료기기 — 신규 진입 |
| Talen Energy (TLN) | 파산 후 IPO 원자력 |
| Vistra Energy (VST) | 파산 후 spin-off |
Klarman은 "신규 IPO·재상장"을 매크로 흐름이 아닌 "이해되지 않은 가치 발굴" 기회로 봄.
Margin of Safety 책
Klarman의 가장 유명한 유산 — 1991년 출판된 "Margin of Safety" 책.
책 소개
- 풀 제목: "Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor"
- 출판: 1991년, HarperCollins
- Klarman 당시 34세
- 초판 5,000부 출판
- 가격 $25
"flop" → "cult classic"
| 시기 | 평가 |
|---|---|
| 1991-2000 | "5,000부만 판매한 실패작" |
| 2000-2010 | 가치투자 커뮤니티에서 입소문 |
| 현재 | 중고가 $1,000-3,000+ — 가치투자 "성경" |
| 절판 | 출판사 재인쇄 안 함 (Klarman 본인 의지) |
| 비공식 PDF | 인터넷에 광범위 공유 (Klarman 묵인) |
책 핵심 메시지
- 시장은 미친 사람 (The Mad Mr. Market) — Graham 명언 재인용
- 안전마진 — 30-50% 할인에만 매수
- 손실 회피 — 자본 보존이 수익 추구보다 우선
- 인내심 — 기다림이 무기, 현금 보유 = 자산
- 자신만의 분석 — 군중 따라가지 말 것
한국어 번역
- 영문 원서가 절판 + 가격 매우 비쌈
- 한국어 정식 번역본 X
- 비공식 PDF 한국어 번역본 일부 존재 (저작권 문제)
- 가치투자 학습자라면 "꼭 읽어야 할" 한 권으로 평가
매크로 신호
Klarman의 Q1 2026 포트폴리오 4가지 매크로 신호.
1. 빅테크 매도 → 반도체 인프라
TSM·META·MSFT·AMZN·AVGO 정리 + ASML·TER·GLW·CRS 매수. "모멘텀 종목 → 공급망 필수 종목".
2. 원자력 + 전력 30% 비중
VST + TLN 약 30%. AI 전력 매크로 직접 베팅. 다른 슈퍼인베스터 대비 명확히 차별점.
3. 신규 IPO·재상장 활용
Medline·Talen·Vistra 같은 "이해되지 않은" 종목 매수. Hidden value 발굴 시그니처.
4. 이머징 마켓 일부
NU Holdings (브라질 핀테크) ADD. Druckenmiller만큼 큰 비중은 X.
자주 묻는 질문
Q. Seth Klarman은 누구인가요?
1957년생 미국 헤지펀드 매니저. 25세에 Baupost Group 창업 (1982년). 가치투자 + 안전마진 철학의 현대 대표자. 1991년 "Margin of Safety" 책 저자. 은둔형 매니저로 인터뷰 거의 안 함. 운용 자산 약 $30B (13F는 $5.1B).
Q. 이번 분기 가장 큰 변화는?
빅테크 매도 + 원자력·전력·반도체 인프라 매수. TSM·META·AMZN·AVGO 정리하고 VST·ASML·TER·GLW 등 "공급망 필수" 종목 큰 폭 매수.
→ VST 종목 분석 · ASML 종목 분석
Q. "Margin of Safety" 책은 어떻게 구하나요?
- 영문 원서: 절판 (Klarman 본인 의지). 중고 시장 $1,000-3,000+
- 한국어 번역: 정식 번역본 X
- 비공식 PDF: 인터넷에 광범위 공유 (저작권 회색 지대)
- 대안: Klarman의 Baupost 주주서한 (일부 공개)·인터뷰 영상
Q. Klarman 따라 사도 되나요?
권장하지 않습니다:
- 분산 25-40종 — 개인이 따라하기 부담
- Hidden value 발굴 능력 — 일반 투자자 접근 X
- 현금 50% 보유 패턴 — 개인 포트폴리오에 적용 어려움
권장: 철학 학습용. "안전마진 + 손실 회피" 원칙은 모든 투자자에 적용 가능.
Q. Berkshire와 Baupost는 어떻게 다른가요?
| 비교 | Berkshire | Baupost |
|---|---|---|
| 운용 규모 | $263B 13F | $5B 13F |
| 보유 종목 수 | 29종 | 25-40종 |
| 평균 보유 기간 | 10-20년 | 3-5년 |
| Distressed | 거의 X | 핵심 시그니처 |
| 공개 빈도 | 연 1회 주주서한 | 거의 X (은둔) |
| 빅테크 비중 | 30% | 거의 0% |
Q. Klarman은 왜 빅테크를 안 사나요?
이번 분기 청산 사유:
- valuation 부담 — Magnificent 7 P/E·P/S 극도 과열
- "이해할 수 있는 사업" 원칙 — AI 미래는 불확실
- 안전마진 부족 — 가격 = 내재가치 또는 초과
대신 "공급망 필수" (ASML·TER) + "전력 인프라" (VST·TLN)에 집중.
Q. 원자력 매크로 왜 큰 베팅?
AI 데이터센터 전력 수요 매크로. GPU 1만 대 = 도시 1개 전력. 신규 가스·태양광은 5-7년 소요. 기존 원자력이 현재 가장 빠른 공급원. VST·TLN 같은 회사가 AWS·Azure 등에 직접 전력 공급 계약.
Q. 다음 분기 어떤 변화가 예상되나?
추정 방향:
- VST·TLN 비중 유지 — 매크로가 더 강해지면 추가 매수
- 반도체 인프라 비중 유지 — ASML·TER·GLW 핵심
- 새 "hidden value" — 분기마다 1-2종 신규 IPO·spin-off 발굴 가능
- 현금 비중 — 시장 부담 view면 추가 확대
다음 13F 공개는 약 2026년 8월 중순 예상.
출처
이 페이지의 13F 데이터는 SEC EDGAR 공식 보고서 (Baupost Group LLC 분기 공시) 기반. 분기 종료 후 약 45일 이내 보고. Seth Klarman의 투자 철학은 그의 저서 "Margin of Safety" (1991)와 Baupost 주주서한 (일부 공개)을 참조.
종목별 자세한 분석은 종목 페이지에서 확인 가능. 다른 슈퍼인베스터 포트폴리오는 /investors 허브에서 비교.
이 콘텐츠는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 추천이 아닙니다. 모든 투자 판단은 본인 책임입니다.